机构：长江证券

辩论员：高伊楠/王子豪

事件形容

长城汽车发布2025 年3 月产销公告。

事件驳倒

长城2025 年3 月销量环比增长达9.8 万辆，新动力增长彰着。1）全体情况：3 月总销量97,991 辆，同比-2.3%，环比+25.8%；国内销量6.6 万辆，同比+2.7%，环比+41.4%；新动力销量达2.5 万辆，同比+15.0%，环比+66.5%，新动力乘用车销量占比达32.5%，同比+6.0pct，环比+7.5pct。累计销量来看，2025 年1-3 月累计销量25.7 万辆，同比-6.7%，新动力累计销量6.3 万辆，同比+5.7%，新动力乘用车销量占比达30.3%，同比+4.7pct。2）分品牌：3 月，哈弗品牌销量52,732 辆，同比-2.4%，环比+21.8%；坦克品牌销量17,381 辆，同比-8.3%，环比+47.8%；WEY 品牌销量4,675 辆，同比+29.6%，环比+28.3%；欧拉品牌销量2,776 辆，同比-53.9%，环比+46.3%；长城皮卡销量20,421辆，同比+16.2%，环比+18.3%。3）分类别：3 月方盒子车型销量4.2 万辆，同比+28.0%；20 万元以上车型销量2.5 万辆，同比+3.9%。4）国际：长城3 月终了国际销量31,806辆，同比-11.2%，环比+2.4%，销量占比达32.5%，同比-3.3pct，环比-7.4pct。1-3 月国际累计销售9.1 万辆，同比-2.0%，销量占比达35.4%，同比+1.7pct。

公司加快天下化布局，执意新动力转型，积极变革更正，有望合手续鼓励销量功绩双提高。

1）国内方面，长城在家具、渠说念、供应链三个维度充分调整。公司执意长远新动力转型，家具上重心发力插混赛说念，新车定位昭彰，加快智能新动力家具投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望翌日孝顺枢纽增量。2）出海方面，公司“ONE GWM”策略加快出海，国际阛阓已障翳170 多个国度和地区，国际销售渠说念进步1400 家，在泰国、巴西等地成就3 个全工艺整车出产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地领有多家KD工场，翌日将加快鼓励公司销量增长。3）智能化期间下，数据与算法为竞争中枢，长城汽车积极鼓励销量与车型智能化的发展，合手续夯实智能算法（端到端智驾大模子SEE）、数据（AI 数据智能体系）、算力（九囿超算中心）等畛域的时期上风，翌日在智能化的实力有望收敛加强。

投资惨酷：短中期看，公司出海加快类似国内新动力转向加快及坦克等高价值车型占比提高有望鼓励公司销量与功绩成长，长久看，公司四大拓展策略打支出量长久增漫空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预测公司2025-2027 年归母净利润永诀为160.4、176.2、196.6 亿元，对应A 股PE 永诀为13.7X、12.5X、11.2X，对应港股PE 永诀为6.9X、6.2X、5.6X，保管“买入”评级。

风险请示

1、行业价钱战裁减企业盈利；

2、天下经济复苏不足预期。

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